比特币跌至8万美元会打破Strategy模型吗？

一诺千金 · 发表于 2025-12-6 23:45

要点总结
Strategy静态破产阈值预计在2025年约为23,000美元，几乎是2023年12,000美元水平的两倍。

该公司于2024年将其融资模式从简单的现金和小额可转换债券转变为可转换债券、优先股和ATM发行等多元化组合。

投资者持有的看涨期权允许他们在到期前提前赎回。如果比特币价格下跌，投资者很可能会行使该期权，这使得2028年成为一个关键的风险窗口期。

如果2028年再融资失败，假设比特币价格为9万美元，Strategy可能需要出售约7.1万枚比特币。这相当于日均交易量的20%至30%，将对市场造成重大压力。

1. 关于Strategy稳定性的问题
比特币近期的下跌导致DAT公司股价下跌约50%。这引发了市场的一个核心问题：在股价和公司核心资产双双下跌的情况下，Strategy的稳定性是否依然存在？摩根大通指出Strategy可能被MSCI指数剔除后，这种担忧进一步加剧。

人们关注的不只是这只股票。Strategy持有数额庞大的比特币，足以影响更广泛的市场，远超一般巨鲸的规模。这引发了两个关键问题。

比特币价格达到什么水平时，Strategy的资产负债表会崩溃。

该公司何时以及在何种条件下能够对市场产生影响？

本报告审查了美国证券交易委员会（SEC）的文件，以确定Strategy的有效破产门槛、风险增加的时期以及如果出现压力情景可能对市场产生的潜在影响。

2. Strategy面临风险：23,000美元阈值
在展开分析之前，我们先阐明静态破产的概念。静态破产指的是即便公司所有资产都变现，也无法偿还其债务的情况。

简单来说，静态破产是指资产小于负债的情况。例如，如果Echo公司拥有一套价值10亿韩元的房产和1亿韩元的现金，但负债12亿韩元，那么从资产负债表来看，该公司已经资不抵债。DAT公司也面临同样的情况。如果比特币价格跌破某个特定水平，账面权益就会变为负值，公司将无力偿还债务。这一水平被称为静态破产阈值。

为了确定Strategy的静态破产阈值，我们首先研究该公司是如何积累其比特币持仓的。

Strategy自2020年起便将比特币视为战略资产持有，但其积累模式在2023年后发生了变化。在此之前，该公司主要依靠现金储备和小额可转换债券购买比特币。其持仓量维持在10万枚比特币以下，再融资需求也较为有限。

自2024年起，Strategy融资方式发生转变。该公司通过结合发行优先股、ATM股票计划和大规模可转换债券来提高杠杆率，从而为购买更多比特币筹集资金。

这导致比特币的积累速度迅速加快。这种结构形成了一个循环：比特币价格越高，该公司的市值就越大，杠杆率也就越高，从而支持了更多的购买。

目标不变，但资金结构和风险状况发生了变化。这种结构性转变如今已成为加剧Strategy破产风险的核心因素。